Hệ thống kiểm soát lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang (Phần II) — Giới thiệu về lãi suất đối với dự trữ vượt mức

Trong bài viết trước, chúng tôi đã xem xét hệ thống hành lang lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang trước cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 ("Giải thích chi tiết về Hệ thống kiểm soát lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang (Phần I)"). Vào thời điểm đó, do hạn chếDự trữmà các ngân hàng nắm giữ tại Cục Dự trữ Liên bang, Fed sử dụng lãi suất chiết khấu làm giới hạn trên và các hoạt động thị trường mở để kiểm soát giới hạn dưới.

Tuy nhiên, sau cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, Cục Dự trữ Liên bang đã thực hiện nới lỏng định lượng quy mô lớn, làm tăng đáng kể thanh khoản thị trường và khiến hệ thống hành lang lãi suất trở nên không hiệu quả. Để giải quyết tình hình này, Cục Dự trữ Liên bang đã đưa ra Lãi suất trên ExNHỮNG CÁI NÀYs Dự trữ (IOER) năm 2008 là giới hạn thấp mới cho lãi suất. Bài viết này sẽ phân tích chi tiết sự thay đổi chính sách này và tác động của nó đến hệ thống kiểm soát lãi suất.

Giới thiệu về Lãi suất dự trữ vượt mức (IOER)

IOER là lãi suất mà Cục Dự trữ Liên bang trả cho phần dự trữ ngân hàng vượt quá dự trữ bắt buộc. Trước năm 2008, Cục Dự trữ Liên bang không trả lãi cho tiền gửi ngân hàng, dẫn đến giới hạn dưới không hiệu quả cho hành lang lãi suất của Hoa Kỳ, thay vào đó dựa vào các hoạt động thị trường mở để kiểm soát lãi suất thị trường. Tuy nhiên, tình trạng dư thừa thanh khoản chưa từng có do cuộc khủng hoảng tài chính gây ra đã làm suy yếu nghiêm trọng hiệu quả của các hoạt động thị trường mở, khiến lãi suất thị trường giảm mạnh.

Để chống lại điều này, Cục Dự trữ Liên bang đã giới thiệu IOER vào tháng 10 năm 2008, nhằm mục đích hạn chế sự suy giảm lãi suất thị trường bằng cách trả lãi cho các ngân hàng. Khi lãi suất mà các ngân hàng có thể nhận được trên thị trường giảm xuống dưới IOER, họ có xu hướng gửi tiền dư thừa của mình tại Cục Dự trữ Liên bang, do đó duy trì lãi suất thị trường trên mức IOER.

Sự thay đổi của IOER: Từ công cụ giới hạn dưới sang công cụ giới hạn trên

Mặc dù biện pháp này ban đầu đã thành công trong việc kiềm chế xu hướng giảm lãi suất, nhưng rõ ràng là các tổ chức tài chính phi ngân hàng, vốn nắm giữ lượng tiền mặt lớn và không thể trực tiếp sử dụng IOER, vẫn tiếp tục kéo lãi suất thị trường xuống thấp hơn, cuối cùng phá vỡ ngưỡng sàn IOER.

Điều thú vị là Cục Dự trữ Liên bang phát hiện ra rằng trong môi trường thanh khoản cực độ, IOER bắt đầu hoạt động như một giới hạn trên cho lãi suất. Khi thị trường tràn ngập tiền và số dư dự trữ của các ngân hàng tại Cục Dự trữ Liên bang tăng vọt, lãi suất thị trường tăng. Các ngân hàng sẽ rút dự trữ khỏi Cục Dự trữ Liên bang và cho vay với lãi suất thị trường cao hơn, khiến lãi suất thị trường giảm trở lại dưới IOER.

Hiện tượng này chứng minh rằng trong điều kiện thanh khoản dồi dào, vai trò của IOER như một công cụ giới hạn dưới đã suy yếu, nhưng nó vô tình đảm nhận vai trò của một giới hạn trên cho lãi suất. Vào tháng 12 năm 2008, Cục Dự trữ Liên bang đã điều chỉnh phạm vi mục tiêu lãi suất quỹ liên bang thành 0-0,25% và đặt IOER ở giới hạn trên của phạm vi này, xác nhận thêm chức năng mới của IOER như một giới hạn trên trong hành lang lãi suất.

Logic của việc kiểm soát lãi suất trong bối cảnh thanh khoản dư thừa

Khi số dư dự trữ của các ngân hàng tại Cục Dự trữ Liên bang tăng vọt từ khoảng 10 tỷ đô la trước năm 2008 lên 800 tỷ đô la vào đầu năm 2009, và thậm chí đạt tới 3 nghìn tỷ đô la trong những năm tiếp theo, logic kiểm soát lãi suất đã thay đổi cơ bản.

Ở mức dự trữ bình thường, IOER có thể đóng vai trò là giới hạn thấp hơn cho lãi suất. Tuy nhiên, trong trường hợp thanh khoản thị trường quá mức, tác động của IOER trong việc kiềm chế sự sụt giảm lãi suất là hạn chế.

Khi lãi suất thị trường vượt quá IOER, các ngân hàng sẽ rút dự trữ từ Cục Dự trữ Liên bang và cho vay với lãi suất thị trường cao hơn, làm tăng quỹ thị trường và khiến lãi suất giảm. Cơ chế này dần dần biến IOER thành công cụ giới hạn trên cho lãi suất, trong khi tỷ lệ chiết khấu truyền thống mất đi vai trò chủ đạo trong việc kiểm soát lãi suất.

Tác động của IOER đến thị trường: Một phép loại suy với thị trường thịt lợn

Để giải thích rõ ràng sự thay đổi này, hãy xem xét một phép so sánh với "thị trường thịt lợn": giả sử một nhà máy thịt lợn đặt mức giá trần cho thịt lợn là 20 nhân dân tệ và kiểm soát giá thông qua nguồn cung thị trường. Khi nguồn cung thị trường quá mức, giá thịt lợn giảm, nhưng nhà máy mua lại thịt lợn từ một số nhà cung cấp với giá 10 nhân dân tệ. Tuy nhiên, nguồn cung thị trường vẫn quá lớn, khiến giá tiếp tục giảm, cuối cùng phá vỡ ngưỡng 10 nhân dân tệ.

Sau đó, giá thịt lợn phục hồi, nhưng bất kể biến động của thị trường, giá không bao giờ vượt quá 10 nhân dân tệ. Lý do là khi giá vượt quá 10 nhân dân tệ, những người bán thịt lợn sẽ rút thịt lợn đã lưu trữ trước đó khỏi nhà máy và bán với giá cao hơn, ổn định giá cả. Điều này tương tự như vai trò của IOER trên thị trường tài chính: khi lãi suất thị trường tăng cao hơn IOER, các ngân hàng sẽ rút dự trữ từ Cục Dự trữ Liên bang và cho vay với lãi suất cao hơn, cuối cùng đẩy lãi suất trở lại mức IOER.

Phần kết luận

Việc đưa ra Lãi suất dự trữ vượt mức, ban đầu được coi là công cụ giới hạn dưới trong hành lang lãi suất, dần dần đảm nhận chức năng của giới hạn trên trong bối cảnh thanh khoản thị trường quá mức. Sự thay đổi này không chỉ phản ánh tác động sâu sắc của cuộc khủng hoảng tài chính đối với chính sách tiền tệ mà còn đánh dấu sự thích nghi và điều chỉnh của Cục Dự trữ Liên bang đối với việc kiểm soát lãi suất trong trạng thái bình thường mới.